王永利:“把脉”中国货币扩张四十年之变

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2018-05-07 10:56:37

基础货币的投放

这里所说的基础货币,不是指央行资产负债表上的“储备货币”,而是专指央行购买货币储备物投放的货币。目前货币储备物主要包括黄金和外汇。

其中,央行购买黄金投放货币对货币总量增长的贡献是非常有限的:1999年末为12亿元,2007年末为337亿元,2009年4月增长到669亿元,2015年6月增加到2094亿元。之后不断增长,到2016年末达到2541亿元并保持至今。

基础货币投放扩张最猛的是央行购买外汇储备物形成的外汇占款。1999年末为1.45万亿元,2007年末为11.52万亿元,2014年末为27.07万亿元(2014年6月达到顶峰,为27.35万亿元,之后开始下降),2016年末为21.94万亿元,2017年末为21.48万亿元。

央行外汇占款在货币总量中所占的比重,1999年末为12.33%,2007年 末 为 28.56%,2009年 末 为28.88%,2012年末为24.29%,2014年 末 为 22.04%,2016年 末 为14.15%,2017年末为12.81%,基本回复到1999年末的水平。

由于央行外汇占款属于基础货币投放,会直接转化为社会在商业银行的存款,商业银行在此基础上,又可以通过发放贷款等方式派生存款(货币),从而形成贷款派生货币的乘数效应,由此可见,2000年以来直到2014年6月份(长达15年时间),中国货币总量的扩张,最主要的推动因素非央行外汇占款的扩张莫属。

2014年6月份之后,这种状况发生变化,央行外汇占款开始减少,基础货币开始收缩,货币总量的增长转为主要依靠贷款等派生货币的扩张支撑。

这就引出一个重要问题:央行要购买外汇投放货币,首先必须有外汇的供应(来源),否则,央行想购买也买不到。那么,中国央行购买的外汇是从哪里来的,为什么会有那么多外汇流入中国?

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